阿里巴巴集团8月13日凌晨更新招股书，经阿里巴巴董事会、雅虎、软银、小微金服等各方审议通过阿里巴巴集团和小微金服集团的股权和资产购买协议，并终止了2011年各方达成的框架协议。
马云旗下有三架马车——阿里巴巴集团、小微金融服务集团和菜鸟大数据物流，从股权架构上来说，菜鸟物流相对独立，尽管在业务上与阿里集团密切相关;小微软金融服务则发迹于支付宝，支付宝又脱胎于阿里巴巴集团。而阿里巴巴集团因为有雅虎等外资股东，必须厘清其与小微金融的关系。
根据8月13日更新的招股说明书，更新协议明确：首先阿里巴巴集团将小微金融服务集团税前利润的分享比例从49.9%调整为37.5%。
小微金融服务集团相关负责人对笔者表示：根据SEC的要求，阿里巴巴集团与小微金融服务集团的协议做出了变更，就得更新招股书对投资者进行告知。
厘清支付宝
2003年，阿里巴巴创立淘宝的同年成立了支付宝。当时，支付宝属阿里巴巴的一个事业部，股权结构也应该与阿里巴巴集团保持一致。当时的主要股东为阿里巴巴管理层与员工、软银与其他早期机构投资者。
2005年阿里巴巴收购雅虎中国，同时雅虎投资阿里巴巴10亿美元。此轮投资后，阿里巴巴股权结构变为雅虎持股39%，阿里巴巴员工31.7%，软银占29.3%，支付宝也保持同样的结构。
2011年发生了一件事情，让阿里巴巴股权结构不得不更改：按照当时的监管规定，100%内资的第三方支付公司才能获得央行颁发的第三方支付牌照。而雅虎、软银都是外资。如果不能更改股权结构，至2011年9月，支付宝牌照就悬了，就必须停止运营。
为了符合政策，支付宝公司当时作出股权变更，支付宝从阿里巴巴剥离，变成100%的内资公司。在解决牌照的同时，阿里巴巴不得不提出外资股东认可的补偿方案。
历经艰苦的谈判后，2011年7月，阿里巴巴集团、雅虎和软银就支付宝股权分拆事宜签署协议：首先，支付宝每年向阿里巴巴集团支付49.9%的税前利润，以支付知识产权许可费用和软件技术服务费。当支付宝或者其控股公司上市或发生其他变现事宜后，将不再支付。
支付宝的控股公司承诺在上市时予以阿里巴巴集团一次性的现金回报。回报额为支付宝在上市时总市值的37.5%，回报额将不低于20亿美元且不超过60亿美元。
这套补偿方案的本质是，通过回馈阿里巴巴集团的方式补偿软银、雅虎等外资股东。
根据更新的公开上市资料，现在这套方案做出了调整。首先是上市前的税前利润分享，此前是49.9%，现在调整为37.5%;其次是上市之即的一次性补偿方案做了调整，小微金融集团上市至少需要估值250亿美元，250亿美元*37.5%=93.75亿美元，远高于原来的上限60亿美元。
事实上，新的补偿方案对于补偿金额不再设上限，仅与支付宝上市时的市值相关。
无论旧的方案还是新方案，目的都是一致的，即如何更合理地回馈软银、雅虎等外资股东。在考虑这一目的的同时，还需要考虑的是如何更有利于小微金融服务的发展。
独立谋发展
比较两套方案，对于雅虎、软银两大外资股东可谓有得也有失，在支付宝上市前，新方案降低了税前利润分享;但在支付上市之后，新方案提高了一次性现金回报的金额。
为什么会有这样的更改?整个阿里巴巴相比2011年7月发生了两大变化，第一个变化关乎阿里巴巴集团的股权结构，第二个变化关于支付宝股权结构。
5月21日，阿里巴巴集团与雅虎联合宣布，阿里巴巴集团将动用63亿美元现金和不超过8亿美元的新增优先股，回购雅虎手中持有阿里集团股份的一半，即阿里巴巴集团股权的20%，回购完的股票将被注销。注销后，阿里巴巴员工、软银、雅虎三方持股比例再次发生变化。
几乎就在同期，阿里巴巴集团引进了新的机构股东，股权结构进一步发生变化。
第二个重大变化则是小微金融业务集团的业务结构：原来仅有支付宝业务，现在除了支付宝业务，还包括阿里巴巴小贷业务、众安在线、招财宝、天弘基金等业务。新增业务有些属于阿里巴巴集团，比如阿里小贷业务、招财宝，有些属于新增业务，比如众安在线，天弘基金则属于收购而来。
2013年2月阿里巴巴举行了一次重要的高管会议，那次会议的议题包括小微金融服务集团的成立。但至目前，小微金融服务集团仍然处于筹备阶段，尚未正式成立公司。小微金融业务的筹划是阿里巴巴过去数年来历经的重大事件之一，包括股权调整、业务边界的划分、管理层的设置等。
在筹备阶段，小微金融服务集团仅是一个事实上的存在。随着阿里巴巴集团上市，小微服务集团将由筹备变为正式成立，成为法律上的独立存在，这样才有利于其真正独立发展。
阿里巴巴集团在招股书中称：“新的协议目的是确保集团能够长期分享小微金融服务集团的经济收益，我们相信这对我公司和我们的股东都是最有利的。”
关于利益分享，新的招股书称：长期的经济收益分享可能以永久享有小微金融服务集团37.5%的利润方式实现，或在未来可能的情况下转为直接持有小微金融服务集团的股份。
直接持有小微金融集团的股份目前看来有困难：即监管的更改，不需要100%内资的第三方支付公司就可以获得央行颁发的第三方支付牌照，这在短期内恐怕很难实现。
